Le Forex (Marché des changes)

Au XVe siècle, au moment du déclin de ce qu'on appelle la Route de la Soie, un réseau de routes commerciales qui, à partir du 1er siècle avant J.-C., traversait toute l'Asie pour échanger des marchandises à travers des territoires tels que la Chine actuelle, la Mongolie, la Turquie, voire l'Europe, et l'Afrique. À la fin de la période intermédiaire, les prix des destinations étaient beaucoup plus gonflés qu'au début, si bien que des alternatives maritimes moins coûteuses ont commencé à apparaître. Ce week-end m'a donné l'occasion de réfléchir un peu plus à ce grand pays, qui présente également un grand intérêt culturel.

Est-ce une bonne décision pour nous d'investir en Chine ?

Nous entendons continuellement dire que la Chine est une superpuissance et que ses taux de croissance sont incroyables, de sorte qu'elle peut vaincre l'hégémonie mondiale qu'abrite aujourd'hui l'Amérique. Elle a aussi une population barbare, dont la majorité appartient historiquement à la classe inférieure mais il y a de plus en plus de classe moyenne avec une plus grande capacité de consommation. Tout cela est vrai mais... Tout ce qui brille est-il de l'or ?

Comprendre l'économie chinoise : Shadow Banking

Nous savons qu'en République de Chine, le Parti communiste dirige et contrôle les grandes banques du pays. Ces grandes banques font ce que le parti leur dicte, donc en fin de compte, elles sont obligées d'offrir des prêts aux entreprises et aux secteurs dont le parti veut bénéficier, et de même, mais au contraire, il leur est interdit de financer d'autres entreprises ou secteurs.

Dans ce contexte, il existe des entreprises qui ont besoin d'un financement et qui ne peuvent pas recourir à la banque traditionnelle chinoise, leur alternative est donc de recourir à ce que l'on appelle le "shadow banking". Les banques de l'ombre (que nous appellerons les non-banques) sont des banques qui ne respectent pas la réglementation bancaire. En d'autres termes, les exigences sont moins élevées que celles du système bancaire traditionnel.

Différences entre le Shadow banking et le système bancaire traditionnel

En général, les non-banques n'ont pas accès aux fonds de la banque centrale et à d'autres dispositifs tels que l'assurance des dépôts et la garantie des dettes. Ces non-banques ont moins de contraintes en matière d'effet de levier, de sorte qu'en période de prospérité, comme ces dernières années, elles gagnent plus d'argent, mais sont plus fragiles lorsque des problèmes tels que des défauts de paiement apparaissent.

La situation actuelle en Chine

La Chine a stimulé son économie de manière agressive au T1 et au T3 de 2019. Là encore, c'est quelque chose qui s'est répété au T1 de 2020 à la suite du Coronavirus (injection d'argent et baisse des taux d'intérêt). Ils indiquent qu'il y a une saturation de la dette qui est proche de ne pas être assimilée et que pendant que la dette continue de croître, la croissance a stagné.

En 2018, le trou du déficit chinois s'élève à 5%, mais en considérant le shadow banking, il passerait à 11%. En 2014, il était respectivement de 1% et 5%. En outre, il y a très probablement une énorme quantité de prêts qui ne sont pas remboursés, et cela posera un problème au bilan des banques chinoises.

La croissance du PIB de la Chine est moindre.

Le PIB de la Chine croît de moins en moins, et maintenant, avec l'impact du Coronavirus, les prévisions de croissance pour 2020, qui devraient se situer autour de 5-6%, se réduisent encore, en tout cas en dessous des 6,1% qu'il y avait en 2019.

La dette de la Chine

Depuis 2008, la dette du PIB de la Chine a doublé, dépassant les 300 % du PIB en 2019. Cette tendance n'est pas exclusive à la Chine, puisque l'endettement élevé est quelque chose de global. En plus de ce haut niveau d'endettement et du fait que l'octroi de financements ne se base pas sur des critères de probabilité de pouvoir rembourser l'argent, mais sur l'intérêt du schéma, Nous devons encore ajouter à l'équation la probabilité de déformer les données qui nous parviennent, car il existe une grande méfiance au sein des cabinets d'audit chinois.

Tout cela contribue à illustrer pourquoi le système bancaire chinois suscite de plus grandes inquiétudes. S'il est difficile d'avoir une vision solide de la véritable force économique de la Chine, il y a de fortes raisons de penser que le pays est confronté à une situation compliquée avec un système bancaire à fort effet de levier, rempli de prêts de qualité douteuse et de défauts de paiement croissants. Alors que les médias préfèrent se concentrer sur les chiffres de Trump et du commerce, la plus grande menace pour l'économie chinoise pourrait être une bulle financière massive de l'intérieur.

Et si ce n'était pas une grosse affaire et que nous étions en présence d'une excellente opportunité d'investissement ?

La vérité est qu'en laissant de côté les questions macroéconomiques chinoises, il existe aujourd'hui des investisseurs renommés qui nous disent qu'il existe de nombreuses opportunités d'investissement dans les entreprises chinoises et d'autres données qui peuvent nous faire croire que cela peut être un bon investissement. Par exemple, la semaine dernière, Charlie Munger a déclaré dans son "2020 Daily Journal Annual Meeting" que "les entreprises les plus fiables et les plus solides du monde sont basées en Chine et non en Amérique".

D'autre part, si nous regardons ci-dessus deux grands ETFs représentant le marché américain et le marché chinois :

Et si nous faisons la comparaison, nous voyons que le PER moyen du marché américain est à 23,87 et que le PER moyen du marché chinois est à 13,14. Il est clair que le PER a de nombreuses limites et que nous ne devons pas trop nous fier à ce ratio pour investir, mais il peut servir de petit guide pour comparer les marchés. En laissant de côté toutes ses limites, cette comparaison photo de ces deux ETFs semble nous dire qu'il y a une grande différence de valorisation entre la Chine et les USA. Est-il possible que les États-Unis soient chers ? Ou peut-être que la Chine est bon marché ?

D'un autre côté, il y a des géants comme Tencent ou Alibaba qui semblent inarrêtables à ce jour. Nous devrons continuer à enquêter...